资本运营十大观念

资本运营**观念，在从事企业直接股权投资、财务顾问以及总裁资本运作培训实践中，企业家经常问我的一个问题是“企业如何才能进行成功的资本运营?”本人根据自己的实践和对公司金融的理解，并针对目前中国企业及企业家的实际情况，认为“成功的资本运营需要具备两个基本条件：一是公司需要具备良好的管理基础;二是企业家需要具备正确的资本运营观念。”本文拟从进行企业成功资本运作的角度，对现代企业需具备的**资本运营观念进行基本阐述。

一、企业竞争已进入“用资本说话”时代

中国现代企业的竞争经过30年的发展，经历了以下几个阶段：**阶段，特殊资源、关系和企业家胆识和勇气的竞争;第二阶段，产品和服务的竞争;第三阶段，品牌的竞争;第四阶段，标准的竞争。

在上世纪80年代中国二元经济结构条件下，*初发展起来的企业大多是依靠与**的特殊资源和关系，以及企业家的胆识和勇气。这个时代的企业竞争是非市场化的。进入上世纪90年代，在大的宏观经济背景下，企业的竞争发展到了需要为市场提供**产品和服务才能生存的阶段。本阶段的竞争，虽然依然存在二元经济结构的影响，但在大多数行业，是依靠市场手段来实现资源配置的。进入21世纪，中国加入WTO，外资企业的大量涌入，以及20多年的市场洗礼，改变了中国企业以往的竞争理念。企业家逐渐意识到，只有获得消费者对企业品牌的深度认可，企业才能够持续发展。因此，少数国内知名企业已经从为企业提供**的产品和服务竞争阶段，加入到创立知名品牌的行列。2006年12月，中国加入WTO过渡期结束，各行业全面开放，一个真正的**化市场开始形成，企业竞争已经发展到了争夺行业游戏规则制定者地位的竞争，即标准制定者竞争的阶段。

企业做品牌、做标准，其本质就是在行业内产生影响力和推动力。这种影响力和推动力，可以通过两种方式获得：

1.通过对实体经济的大量投入，使企业在行业内产生影响力和推动力; 通过技术研发的投入，从而**整个行业技术的发展; 通过营销方面的投入及对企业品牌的系统策划，从而逐渐在消费者心目中树立起企业的品牌; 通过对人力资本的投入，从而构建具有较强执行力的团队。

2.通过对竞争对手的兼并、收购和重组，变竞争者为同盟者，直接达到降低竞争强度、增强自身竞争能力的目的。中国大部分传统行业经过二三十年的发展，已经到了生命周期的成熟阶段，甚至是衰退阶段。成熟期和衰退期的行业平均利润率和资产收益率下降，企业要生存和发展，必然要依靠规模经济取胜。因此，兼并、收购和重组等金融工具必然成为行业资源整合的主要手段。金融服务业的全面开放，大量外资VC(Venture Capital:风险投资)和PE(Private Equity: **股权投资)，以及国内人民币基金的逐步成长，一方面为行业的资源整合提供了资本，另一方面也为行业资源的整合提供了必要的金融技术支持。

以上两种方式相比较，后者更直接，速度更快，因为这符合新金融时代企业竞争特点，即“成长速度决定企业生死”。当然，兼并、收购的成功与否决定于收购、兼并后的整合(业务整合、管理整合和文化整合)。但不管是哪种方式，都是通过资本的力量来推动和完成的。新时期的企业竞争，其本质是资本的竞争，竞争已经到了用“资本”说话的时候了。

PE投资商从投资收益考虑，一般只关注和投资行业内前三名的企业，其后的企业难以获得**。**和上市具有时机特征，**抓住**和上市时机的企业可占据战略先机。谁先得到**资本的支持以及取得上市**的机会，谁就能*先抓住有利的投资机会，并增强企业的后续**能力，同时可抑制竞争对手的股权**，吸引行业内的优秀人才，降低竞争对手的投资能力和价值。

二、企业的经营目标应该是股东价值*大化

关于企业经营目标，基本观点有两种：一种观点认为，企业的经营目标是“利润*大化”;另外一种观点认为，企业的经营目标应该是“股东价值*大化”。两者的基本区别在于是否考虑到股东的投入资本。“股东价值*大化”从财务角度来衡量企业管理者的绩效，*直接的指标就是“投资资本收益率”。从投资资本收益率来衡量企业绩效，就要考虑到企业的竞争格局、商业模式和竞争地位，它是一个综合性很强的财务指标，直接反映了企业所处的行业、核心竞争力，以及企业自身营运管控能力的高低。比如，两个不同的企业，在一个财务年度内，都产生了1000万元的税后净利润，如果不考虑股东的投入资本，我们很难衡量两个公司管理者的经营绩效谁优谁劣。但如果把股东的投入资本考虑进去，**个企业投资了2000万元，而第二个企业则投资了5000万元，那么两者的投资资本收益率显然存在巨大差异，前者是50%，而后者只有20%。从上面的事例中，可以得出一个非常重要的结论，即“企业的高利润率并不等于高投资资本收益率”。企业是股东的，股东承担了企业*大的风险，衡量企业是否经营得好，理应把“股东价值*大化”作为基本的尺度。

强调企业的经营目标是股东价值，其深层次的原因在于，在现代企业中，管理人的目标与股东的目标是不一致的。由于管理人具有对企业的信息优势以及“利己”的本性，有可能做出损害公司价值的行为，即存在委托代理问题(公司治理问题)。因此，强调企业的经营目标是股东价值，其本质是强调管理人对股东的诚信和勤勉义务。另外，强调企业的经营目标是股东价值，也就是强调公司的投资价值。这样做并不仅仅是衡量企业管理者经营绩效的需要，它更重要的意义在于，对于公司的价值评价，已经从传统意义上的账面价值、清算价值与重置价值，转移到评价企业的市场价值或投资价值。企业的账面价值，是对企业过去经营状况的记录，但并不反映企业的未来，而投资者的投资，不是投资现在，更不是投资过去，而是投资企业的未来。企业的投资价值，是指企业未来可以预期产生的资本自由现金流的贴现值。企业价值的高低，取决于企业未来自由现金流的成长性、持续时间，以及所面临的风险。企业的成长性越好，可持续经营时间越长，所面临的风险越小，企业的投资价值就越高。因此，“企业的账面价值高并不等于企业的投资价值高”。

三、资本运营不是权宜之计，而是长久之策

在投资实践中，经常遇到这样的情形，某企业的运营资金突然出了问题，老板急得上火，于是不惜一切代价满地找钱。结果可想而知: 要么找不到钱，企业现金断流; 要么找到了钱，但花了较高的资金成本。这是由企业没有长期的资本运营规划造成的直接结果，这一现象不管是在中小企业，还是在大型企业中都较为普遍。从企业的资源配置的角度来看，“头痛医头，脚痛医脚”的权宜之策，不应成为公司财务管理的基本原则。财务资源配置的权宜之策必须导致两种结果：一是企业将面临较高的财务成本;二是企业将丧失有利的投资机会。

资本运营是一个系统工程，它涉及到企业管理的各个层面，企业家要进行系统规划，“居安思危，未雨绸缪”应该是企业财务管理的基本原则。

*先，企业家要正确认识公司战略与资本运营的关系。财务资源的配置应以公司的战略为主导，公司的资本运营应配合公司的总体发展战略。企业应该在制定公司总体发展战略的基础上，制定资本运营策略。制定公司的战略规划，至少应该包括以下几个基本要素：

公司愿景，即公司未来的发展蓝图;

公司使命，即公司为什么存在;

公司发展目标，即公司在未来三到五年的具体发展目标;

公司的商业模式，即公司创业价值的核心逻辑是什么，也就是赚钱的门道是什么;

公司的营销计划;

公司的资本配置，包括组织资本、人力资本和金**本三个方面;

公司的风险控制。

金**本只是实现公司战略的必备手段，实现公司发展战略是目标与方向，资本运营是策略和手段。

其次，资本运营本身也是一个系统工程，实施资本运营前，必须进行系统策划，制定正确的资本运营策略。企业进行****，至少涉及到以下基本问题：

企业未来是否上市?为什么上市?为什么不上市?

是通过**后再上市?还是直接上市?

企业是否有**的需求?企业为什么不**?

什么时候需要**?什么时候启动?什么时候结束?

**的规模有多大?准备出让多大股权?

**的资金使用计划是什么?

企业的经营计划是什么?

准备分几轮**?

四、企业要选择适合自身发展的资本运营路径

金融工具的选择，至少要考虑以下四个因素：

1.企业所处的发展阶段。在企业的发展初期，由于可供抵押担保的资产很少，企业的市场、团队等面临的不确定性因素较大，从而投资风险较大，这个时候用债务**工具成功的可能性不大，因为债务投资人是希望获得企业稳定的现金流量。比较合适的路径是选择股权投资人，并且*好是找那些正规的风险投资(VC)机构或**股权投资基金(PE)。对不同的VC或PE也要有所选择，因为不同的VC或PE基金都有自己的投资定位，包括投资的行业、投资的阶段、投资的规模，以及对团队的要求，等等。一般而言，对于股权**，企业的资本运营路径依次是风险投资(VC)、**股权基金(PE)、IPO(Initial Public Offering:*次公开募股 )**、后续股权**、可转换债券，*后通过兼并、收购对行业资源进行整合。

2.**项目的资产特性。如果是针对企业特定的资产和项目，则可以用应收账款**、存货**、票据贴现、资产典当**、项目**(包括BOT：Build-Operate-Transfer,即“建造-运营-移交”模式)，甚至资产证券化等金融工具。这是针对企业资产负债表左侧的**，它是根据企业资产项目特性的金融工具。对于投资者而言，它是为了获得企业特定项目和资产的局部现金流量。这些金融工具，对于那些有相当资产规模的大中型企业尤为重要，业已成为金融创新的主流。在企业资产负债表右侧，建立在企业整体现金流上的金融工具主要有：贷款、债券、优先股、可转换证券、**股权**、公开发行股票。其中，贷款、债券和优先股是投资者为获取企业固定现金流的金融工具，而可转换证券、**股权**，以及公开发行股票则是投资者为了获取企业剩余现金流的金融工具。

3.**的成本。不同的**工具成本不同。一般说来，其成本由低到高的金融工具依次是：抵押担保贷款、结构性**、IPO**、VC或PE**。当然，在既可以内部**，也可以外部股权和债务**的前提下，我们要遵循一定的选择顺序，即先内部**，然后是债务**，*后才是股权**。我们在考虑**成本的时候，需要特别明确一点，即要把**的时间成本考虑进去。比如就公司IPO**而言，企业在不同的证券交易所上市，所需要的时间是不一样的。

4.企业的资本结构。资本结构是指企业债权与股权的比重。对于不同企业，或者企业处在不同的发展阶段，债务与股权应该有一个合理的比例，也就是企业需要一个恰当的资本结构。如果企业债务过多，企业就面临很大的破产风险。如果企业很少债务，大部分是股权，说明公司资源没有得到充分利用。我们在从事投资实践中，常常听到两种声音，一种说我这个公司没有一分钱的债，另外一种说我这个公司几乎全是用银行的资金发展起来的。这两种情况都走了极端，都是不正确的金融观。我们在进行**的时候，需要考虑一个科学、合理的资本结构，以规避企业的财务风险。