全球金融形势与中国策略

**金融形势与中国策略一、**货币体系不完善是本次金融危机重要的制度**

1.美元与**脱钩是各国经济结构失衡的外部因素。

二战之后**形成了布雷顿森林会议体系，核心就是双挂钩：美元和**挂钩，一盎司兑换35美元，各国的货币和美元挂钩，基本上保持相对稳定的汇率。正是因为双挂钩的货币体系，保持了二战之后世界经济、金融秩序的相对稳定。

1960年代初的时候，由于马歇尔计划基本结束，当时美国**收支基本上是顺差，于是出现了美元荒，**货币基金组织商量进行货币改革，涉及到特别提款权(SDR)。

到了1960年代末期，由于美国在越南打仗，使得美国财政出现赤字，**贸易出现赤字，美元荒的问题被解决了。但是这种趋势一发而不可收，随着**贸易总额的扩大，**上对于结算货币的需求越来越大。由于美国贸易赤字越来越大，美国对外负债也越来越多，于是美国没办法兑现35美元兑换一盎司**的**。1971年尼克松**宣布美元与**脱钩。美元和**脱钩之后，制约**贸易顺差和逆差的硬性措施没有了，**贸易顺差和逆差急剧扩大，**贸易结构失去了制衡，导致世界经济结构的失衡。

在过去，一个国家不可能出现过多的贸易的顺差或者是逆差，美国以外的国家贸易顺差较大的话，会用美元兑换**，一个国家要是逆差较多的话，要拿出自己的**兑换美元进行结算，**对世界的贸易结构形成一定制约。但是，当美元和**脱钩之后，各个国家就可以在**布局生产力，不必顾及贸易顺差和逆差，于是一个国家就可能形成国内经济结构的失衡。

在1970年代美元和**脱钩之后，除了货币体系发生变化之外，实体经济也出现了一个非常重要的变化因素：新兴市场国家兴起，苏东国家和中国陆续开始了**化的过程，大量廉价劳动力影响**市场。这时候，发达国家可以按照比较利益的原则在**布局生产力，哪个地方的资源便宜、劳动力便宜，就可以把制造业布局到哪里。很多制造企业从发达国家转向了发展中国家和新兴市场国家。新兴市场国家大部分是制造业，向发达国家出口产品，形成了大量贸易顺差。发达国家把制造业在**布局，在本国发展高科技产业和金融业，于是形成了发展中国家以出口为主，发达国家以消费为主的世界经济格局。这种经济格局最后导致的是新兴市场国家积累了大量外汇储备，而发达国家是大量的贸易的逆差，于是形成了不合理的**资金流动。

新兴市场国家以廉价的劳动力和资源环境，制造产品，出口到了发达国家，发达国家享受了低价的消费品，而新兴市场国家换来的是巨额的外汇储备。怎么样才能保证它的安全呢?最主要的办法是购买美国国债。于是，新兴市场国家积累的大量外汇储备，以债券的形式流向美国的市场，持有美国国债。美国由于有大量的资本项下顺差的流入，有了这么多债务的融资，资本市场的资金是比较便宜的，美国再用大量的资金向新兴市场国家投资。新兴市场国家把大量外汇储备投向债务，是债权国，而发达国家是投资者，是投资的主权国，投资收益大于债券的收益，因而就形成了穷人(发展中国家)把钱借给富人(发达国家)，富人获得融资后投资获得更多收益的局面，形成了对发展中国家不利的资金循环。

对发展中国家不利的资金循环，是不合理的**经济结构下形成的，是经济结构的失衡。所以**货币基金组织多次提到**经济结构的失衡，如果不进行调整的话，会引起金融危机，会引起无序调整。但是，大家很多时候想不出来，什么样是无序的调整?会是什么样的无序调整?而这一次金融危机告诉我们，无序的调整就是这样的。因为发达国家更多依靠了金融业的发展，而金融业的过度发展制造了金融泡沫，当金融泡沫破灭后，伤及了经济实体。

2.美国的高负债率是现有**货币体系的必然结果。

我刚才谈到了整个的过程，概括起来就是这样的：贸易赤字，美元才能够投向**市场。美元作为主要的**结算货币，有两条道路，一是资金项下的顺差可以把大量的美元输出去，还有一个就是贸易上的逆差才能够把美元投出去。

当美元流到**上，如果说大家拿到的美元没有安全可投资的场所，也不可能长期持有。美国**大量的赤字和美国发达的债券市场，使得它有比其他国家更加广阔深厚的资本吸纳能力，特别是美国**的国债。于是各国多数的储备都投向了美国国债。

还有，因为美国居民享有资本的流入带来的低利率环境，使得借债消费比较便宜，因而美国居民借债消费的行为得到了激励，美国居民的储蓄率很低。

3.美国经济政策有较大的外溢效应。

现代货币体系保证了美国高负债的结构，美元能够源源不断输送到境外，能够满足**结算货币的需求。美国的货币政策面临着两难，1960年代第一次出现美元荒的问题时，特里芬教授就看到这个问题。用一个国家主权货币作为结算货币，货币会处于两难：如果保持国内财政的健康，财政赤字少，贸易赤字少，则**上难以获得货币满足**结算的需求;如果要满足**结算的需求，则这个国家的贸易赤字和财政赤字就要保持在一定的水平。这是用一个国家主权货币作为结算货币的政策的两难。

美元是**货币，它的一举一动对**社会都有影响，尽管美国货币供应量在危机以来，从总的增长幅度看没有发生太大的变化，但是由于美国放松银根，给大家的心理预期上造成了影响，**上各国汇率和大宗商品的价格都会发生巨大的波动。这就是美国经济政策对外的溢出效应。